不好意思，弱弱的问一下，JOF是不是journal of Finance,  JOE，JOEF 时什么的缩写？

浅谈对冲基金的投资策略(ZT)
关于hedge fund的一点trading strategies:

1.Fixed Income Arbitrage. 大家应该都听说过Long-Term Capital Management吧，这个
fund当时可就是栽在Fixed Income上面了.用这种策略的对冲基金主要就是玩债（debt in
struments，goverment bond ，coporate bond）和利率（interest rates）。最主要的原
理就是那个yield curve: yield 越大，价格越小,vice versa. 玩这种Fixed Income Arb
itrage，position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？不过
这种风险是可以hedge掉的.具体的也不多说了，接着往下

2.Convertible Arbitrage.主要是把同一家企业的Convertible bond和stock（option有时
候也拿进来，作为一个对stock的hedge）放在一起玩. 原理呢就是bond和stock的价格有时
是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低,记住bond是要能Convertible的

3.Equity Market Neutral.这种策略的主要特点是基金所有买long的钱和他们卖short的钱
是相等的,用行话说就是position是一样的.如果觉得这个股票是undervalue的，就take l
ong position,如果觉得这个股票是overvalue的，就take short position,当然投资在两
边的钱是一样的（钱主要是拿去交margin去了)。这个portfolio赌的就是两者的价格差。
大家都是明白人，应该都知道这个的意思

4.Equity Long/Short.这种策略和上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买
long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫Equity
Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。主要是看fund的偏好了


5.Distressed Security(High Yield) 这个策略主要就是玩破产.怎么个玩法?有这么个公
司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时有一帮胆大的人就开始算了，算
算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果
这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买进bond. BTW,我今
天看paper就看到有人用genetic programming做了个模型专门来算公司破产的概率，以及
破产后能分到多少钱，有趣的很

6.Sector.这个策略是传统玩法，主要是一般在一个行业内（比如IT业,游戏业，石油业)，
选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。基本上执行这种策略的fund首先
肯定是这个行业内的专家，然后他们也比较保守，不怎么使用leverage.

7.Emerging Markets.这和中国就有点关系了。玩这种策略的fund主要是投发展中国家的股
票，债券等等securities。想干什么呢? 就是现在买了等过两年发展中国家发展了，就赚
到钱了.

8.Statistical Arbitrage.说到我最感兴趣的东西了。一般这种fund都是一群PhD在那里干
活，他们做那么一个model，这个model能自动根据他们设定的条件把overvalued和underv
alued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风
险），然后就开始买或卖或买和卖。这种策略的特点是交易相当频繁，一天里面可能进行
上百次交易(我至今不明白他们怎么考虑transaction costs的)。然后呢，编写model的时
候也需要输入high frequancy的数据(5分钟或者10分钟一次更新)。听说执行这个策略的t
rading floor都是安安静静的，不像传统的trading floor "fxxk" "shxxt"满天飞，看来
还是这个比较适合我这个斯文人

9.Fund of Fund.著名的Yale的校友基金就是属于这个系列。Yale的这个校友基金强到什么
程度呢？ 十年来年平均收益为 17.4 % ,这还不算， 从2000年至2003年,也就是普遍熊市
的时候，耶鲁的基金同期增长20％。 大卫.斯文森,也就是Yale 基金的扛把子， 把耶鲁的
捐赠基金分派给100多个不同的经理人进行管理， 其中包括几十只对冲基金,充分实现了d
iversification.而这也是 Fund of Fund的原理：把钱投资到其他的hedge fund中去，最
终目标是把risk降到最低

10.Event Driven. 这种fund主要玩的就是消息。Event Driven顾名思义，就是呢在一些能
把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。这个event都包括什么event呢？主要包括以下
几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond
upgrade，好的报表等等。如果fund有实力又有闲的话呢，就自己create点event玩玩。注
意，这种策略很容易玩着玩着就变成inside trading了，所以玩这个的fund是最重视律师
的，呵呵 

11.Global Macro. 这种基金玩什么呢？玩经济，搞政治。如果把上面的各种策略都看成是
星际争霸的微操的话，这个Global Macro就代表你的大局观。什么是Global Macro呢？就
是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙会说，所有的投资其实都跟宏观经济
走向有关系嘛。但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，
government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说
密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济
学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政
府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。索罗斯就是玩Global 
Macro的鼻祖.
差不多主要的就介绍完了，还有一些像是Value-Driven, Merger Arbitrage, Multi-Stra
tegy, Direct Trading什么的，下次有时间再说吧

浅谈对冲基金的投资策略(ZT)
关于hedge fund的一点trading strategies:

1.Fixed Income Arbitrage. 大家应该都听说过Long-Term Capital Management吧，这个
fund当时可就是栽在Fixed Income上面了.用这种策略的对冲基金主要就是玩债（debt in
struments，goverment bond ，coporate bond）和利率（interest rates）。最主要的原
理就是那个yield curve: yield 越大，价格越小,vice versa. 玩这种Fixed Income Arb
itrage，position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？不过
这种风险是可以hedge掉的.具体的也不多说了，接着往下

2.Convertible Arbitrage.主要是把同一家企业的Convertible bond和stock（option有时
候也拿进来，作为一个对stock的hedge）放在一起玩. 原理呢就是bond和stock的价格有时
是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低,记住bond是要能Convertible的

3.Equity Market Neutral.这种策略的主要特点是基金所有买long的钱和他们卖short的钱
是相等的,用行话说就是position是一样的.如果觉得这个股票是undervalue的，就take l
ong position,如果觉得这个股票是overvalue的，就take short position,当然投资在两
边的钱是一样的（钱主要是拿去交margin去了)。这个portfolio赌的就是两者的价格差。
大家都是明白人，应该都知道这个的意思

4.Equity Long/Short.这种策略和上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买
long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫Equity
Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。主要是看fund的偏好了


5.Distressed Security(High Yield) 这个策略主要就是玩破产.怎么个玩法?有这么个公
司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时有一帮胆大的人就开始算了，算
算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果
这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买进bond. BTW,我今
天看paper就看到有人用genetic programming做了个模型专门来算公司破产的概率，以及
破产后能分到多少钱，有趣的很

6.Sector.这个策略是传统玩法，主要是一般在一个行业内（比如IT业,游戏业，石油业)，
选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。基本上执行这种策略的fund首先
肯定是这个行业内的专家，然后他们也比较保守，不怎么使用leverage.

7.Emerging Markets.这和中国就有点关系了。玩这种策略的fund主要是投发展中国家的股
票，债券等等securities。想干什么呢? 就是现在买了等过两年发展中国家发展了，就赚
到钱了.

8.Statistical Arbitrage.说到我最感兴趣的东西了。一般这种fund都是一群PhD在那里干
活，他们做那么一个model，这个model能自动根据他们设定的条件把overvalued和underv
alued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风
险），然后就开始买或卖或买和卖。这种策略的特点是交易相当频繁，一天里面可能进行
上百次交易(我至今不明白他们怎么考虑transaction costs的)。然后呢，编写model的时
候也需要输入high frequancy的数据(5分钟或者10分钟一次更新)。听说执行这个策略的t
rading floor都是安安静静的，不像传统的trading floor "fxxk" "shxxt"满天飞，看来
还是这个比较适合我这个斯文人

9.Fund of Fund.著名的Yale的校友基金就是属于这个系列。Yale的这个校友基金强到什么
程度呢？ 十年来年平均收益为 17.4 % ,这还不算， 从2000年至2003年,也就是普遍熊市
的时候，耶鲁的基金同期增长20％。 大卫.斯文森,也就是Yale 基金的扛把子， 把耶鲁的
捐赠基金分派给100多个不同的经理人进行管理， 其中包括几十只对冲基金,充分实现了d
iversification.而这也是 Fund of Fund的原理：把钱投资到其他的hedge fund中去，最
终目标是把risk降到最低

10.Event Driven. 这种fund主要玩的就是消息。Event Driven顾名思义，就是呢在一些能
把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。这个event都包括什么event呢？主要包括以下
几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond
upgrade，好的报表等等。如果fund有实力又有闲的话呢，就自己create点event玩玩。注
意，这种策略很容易玩着玩着就变成inside trading了，所以玩这个的fund是最重视律师
的，呵呵 

11.Global Macro. 这种基金玩什么呢？玩经济，搞政治。如果把上面的各种策略都看成是
星际争霸的微操的话，这个Global Macro就代表你的大局观。什么是Global Macro呢？就
是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙会说，所有的投资其实都跟宏观经济
走向有关系嘛。但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，
government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说
密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济
学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政
府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。索罗斯就是玩Global 
Macro的鼻祖.
差不多主要的就介绍完了，还有一些像是Value-Driven, Merger Arbitrage, Multi-Stra
tegy, Direct Trading什么的，下次有时间再说吧