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驱动因素、关键假设及主要预测：
1．居民收入增长推动未来几年我国电信业务收入保持快速增长。从 2008年到2010年我国电信收入将会分别达到 8387.6亿元、9554.7亿元和10943.8亿元，增幅分别为 15.2％、13.9％和 14.5％。
2．我国在 2008、2009、2010年电信投资将分别达到 2570亿元，3020亿元和 3080亿元，同比分别增长 12.7%、17.5%和 2.0%，其中在 2009年我国电信投资第一次超过 3000亿元，增幅也是相对高点。
我们与市场的不同观点：
1．市场多数预期电信重组后，由于竞争激烈导致运营商业绩增速会放缓，我们认为运营商业绩增速放缓的主要原因是固网下滑，近期资本支出加大和不对称监管，而不是简单的过度竞争，并且移动通信业绩下滑并不明显。
2．市场有人认为电信重组后由于运营商资本支出大幅度提升，设备商将会迎来巨大的展契机。我们认为，考虑到国内外经济形势变化，国内通信设备市场竞争将会更加激烈，业绩增长将会明显低于收入增长的速度。
3．市场有人认为，由于国内通信设备市场过于竞争激烈，设备商业绩未来将会大幅度下滑。我们认为，虽然过高估计其业绩增长不可取，但是在投资增长的时候业绩大幅度下滑的可能性还是比较小的。
行业估值与投资建议：
经过我们测算，运营商的合理市盈率水平为 16.5倍，估值区间为（15.8、17.4） 。而从相对估值水平来看，A股市场通信设备行业和电信运营行业相对于整个市场并没有什么优势，因此我们选择品种的时候更多的应该从整体实力和行业发展的角度看。重点关注:
中国移动（0941.HK）:仍将维持稳定增长，合理估值 86港元，目前股利收益率已经达到4％，投资价值明显。
中国联通（600050.SH） ：A股估值合理，存在红筹回归时候的吸收合并机会，具有一定的稀缺性，合理估值 6元。
中兴通讯（000063.SZ） ：2009年电信投资增长的主要收益者之一，收入将会大幅度增长，但是市场竞争使其毛利下滑，合理估值 26元。
行业表现的催化剂：
催化剂主要是 3G牌照发放，3G网络商用和运营商回归 A股。
3G牌照发放估计在 2009年年初，它预示着新一轮电信投资启动，对设备厂商利好明显。
3G网络商用预示着弱势运营商出现了提升公司价值的机会，会整体提升运营商股价。
运营商回归A股不仅可以短期提升运营商的估值，还可以刺激通信设备厂商股价的提升。
主要风险因素：
对于运营商来说是不对称监管政策的实施，以及非常时期的行政手段。我们分析了不同政策实施的可能性，但是如果出现非常措施，有可能改变目前的运营格局。
对设备厂商来说是电信投资大大低于预期和过度竞争导致的毛利大幅度下滑。 虽然我们对2009年电信投资增幅预期是相对谨慎的，但是如果出现超出预期的情况，将会对设备厂商造成很大负面影响。
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