内容摘要:
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正股调整传导至转债市场:8月份上证指数下跌21.81%,可转债指数下跌22.74%。可转债市场结束7月份加速上涨的势头,转债市场全线下跌。转债指数跌幅与标的股票指数相当,正股的调整传导至转债市场。
一级市场:目前转债市场余额为90.94亿元。8月28日厦工转债发行,9月初上市。9月3日大西洋转债发行。8月31日博汇纸业转债发行已获证监会核准,有望在9月份发行。新增双良股份和栖霞建设的转债发行预案。
转股溢价率有下降空间:上半年经济从底部复苏,各种经济数据环比明显好转。上证综指也从最低点2307涨至最高点3478,涨幅高达70%。且不论其中的泡沫程度,但可以预期的是下半年的经济增长速度的斜率将变平缓。我们认为股市短期在消化前期的过于乐观的预期之后,中长期来看仍将上涨,但上涨速度将将放缓。如果说溢价率水平从某种程度上反映的是投资者对于正股上涨的预期,那么在股市上涨速度放缓的情况下,转债市场的溢价率水平也应当随之降低。
转债承正股和溢价率双重估值压力:转债的估值可以分为两部分:正股的估值和溢价率估值。虽然8月份转债市场大幅调整,但主要还是由正股调整导致的转债调整。恒源、新钢、大荒和山鹰转债的转股溢价率处于15%~35%,锡业、唐钢和澄星的转股溢价率为40~100%。转股溢价率并没有明显修正。从转债发行人09年中报来看,公司的盈利状况不容乐观,多数处于微利或者亏损的状况。在下半年经济增长斜率有所变缓的预期下,我们认为目前转债市场的转股溢价率水平偏高,转债市场承正股和溢价率双重估值压力,特别是锡业、唐钢和澄星转债。整体来看,转债市场目前并未调整到位。
钢铁板块转债点评:最新公布的钢铁公司中报显示大部分的钢铁公司处于微利或者亏损的状态。钢铁需求较多的汽车、家电、船舶制造、工程机械以及新建厂房等下游需求下半年也将处于一个较为平缓的复苏状态,且目前钢铁库存接近历史高点,钢铁市场面临再次去库存。7、8月份的钢价将有可能是今年年内的高点。钢铁板块转债也将面临正股和溢价率调整的压力。