安信证券--信用产品市场月报（2009.09）

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报告摘要：
􀂾 短期融资券
一级市场短融发行节奏明显加快，近两周短融发行量提升至122亿元。短融发行
利率已稳定，目前AA-利率为3.40%，AA为3.15%，AA+为2.75%。，短融二级市
场利率将保持稳定，需求开始明显增多，一二级市场出现小幅溢价。利差已恢
复至08年上半年的水平，未来可能将保持稳定。维持对短融趋势的判断，继续
推荐配置型投资者选取行业较好的中等资质短融。
􀂾 中期票据
我们认为资本充足率新规确实会对中票的需求产生负面的影响，但它的影响并
不应该被高估，目前来看，它还不足以引起中票收益率产生较为剧烈的变化；
同时，由于目前商业银行应该受到了监管部门某种形式的信贷规模控制，这对
整个债券市场需求的恢复具有正面的意义，只不过这种需求的恢复传导至信用
产品市场，它的表现要明显弱于利率市场，这意味着中票收益率的下降将会是
缓慢而不明显的，但至少在交易商协会利率下限短期影响结束之后，其收益率
继续上升的压力已经减弱了很多，届时投资者可以适当考虑进行阶段性的配置。
目前，除了5年期AAA中票仍然没有得到一级市场的确认之外，3年期AAA、3、
5年期AA+中票的利率都得到了一级市场的确认，我们认为交易商协会利率下限
规定对这些品种的短期影响已经基本结束，投资者可以适当关注，而且看起来5
年期AA+品种是更好的选择。
􀂾 公司债和分离债
对整个交易所市场的看法，我们继续维持上期周报中的观点，主要是以下几点：
1．以半个月时间跨度来看，由于北车和中冶的IPO即将启动，交易所市场短期
内将再一次面临着大盘新股发行的考验，短期风险不容忽视；
2．但从1-2个月的时间跨度来看，由于股票市场持续一段时间的震荡、以及打
新收益率的下降，其对交易所信用债收益率的影响在边际上已经减弱，交易所
信用债收益率将呈现在目前收益率水平附近震荡的格局，总体来看风险不大；
3．同时，由于监管部门有意控制下半年信贷投放的规模，这将对实体经济和资
本市场产生较为负面的影响，有可能使得股票市场在目前的基础上进一步出现
调整，那对交易所信用债收益率水平的下降具有正面的意义，也意味着交易型
机会将会出现；
4．继续建议配置型投资者适当配置交易所信用债券，同时建议交易型投资者可
以考虑关注交易所信用债可能出现的交易型机会，以博取资本利得；
5．需要提醒的是，信贷控制是暂时的，在未来的某个时间必将再次放松，因此
对于交易所信用债的配置仍属于阶段性的配置，“适量”是很重要的原则；
6．在品种上建议更多地关注分离债，主要的原因是公司债短期内面临着较大的
供给压力，这可能将对其收益率的下降产生一定的抑制作用。
里面有很多图表数据来自Wind、ChinaBond、安信证券固定收益研究小组，信息可是相当不错的哦，而且很不好找哦

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关键词：安信证券 信用产品 交易商协会 China 短期融资券 证券 信用 安信 月报