浙富股份深度研究

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投资要点:
z  公司是国内唯一一家专业化生产中大型水电设备的公司,收入基本全部来
自于水电设备生产,近年来市场分额不断提升,目前超过10%。
z  水电行业近年来作为可再生能源被国家大力鼓励发展,根据《可再生能源
中长期发展规划》,到 2010 年全国水电装机容量将达到 1.9 亿千瓦,其中
中大型1.4亿千瓦,到2020 年,全国水电装机容量达到3 亿千瓦,其中中大
型水电 2.25 亿千瓦。我们预测实际水电发展应该好于预期,2015 年之前
保持10-15%的水电装机增长速度,2015年之后将会有所回落。
z  公司的未来看点除了传统的水电设备,还有潮汐发电和抽水蓄能。我国可
开发的潮汐能装机容量为 21570MW,年发电量 619 亿千瓦时，占世界各
国的34-44%，而且潮汐发电的成本只相当于火电站的八分之一，具有运
行可靠和综合经济效益高的优势，未来发展空间巨大。公司通过中标韩国
SIHWA潮汐电站项目10台 26 MW灯泡式贯流机组进入该领域， 显示了
公司的竞争实力；抽水蓄能是用来平滑用电峰谷的重要手段之一,未来将
和我国的核电建设紧密相关,未来 15 年我国将建设 3000-4000 万千瓦的
抽水蓄能电站,设备投资额将达到 600-800 亿元,市场空间巨大,公司在该
项目上技术储备丰富,未来前景可期。从实际运行情况来看，国内抽水蓄
能市场启动可能要快于潮汐发电，两块业务的前景都值得期待，尤其是常
规水电投资出现回落以后。
z  公司的毛利率近年来一直维持较高水平,上半年在原材料成本不断上涨的
情况下，公司的毛利率达到27.64%，创出历史新高。我们认为公司毛利
率高于东方电气和哈动力的主要原因在于： 体制上的差异所造成的公司在
原材料的采购、 销售价格的谈判以及产品设计上的精打细算；综合性厂商
由于火电等发电设备需求饱满,导致生产任务紧张而将水轮发电机组不见
外包。而且我们认为，随着公司产品结构的不断优化以及公司中标不断由
合资中标转为单独中标，公司毛利率还有进一步上升的可能。
z  公司通过与东芝水电的合作中完成了最初的技术积累， 后来又与俄罗斯动
力机械股份公司、奥地利安德利茨公司等公司建立了稳定的合作关系，尤
其是2005年和2008年分别与俄罗斯动力机械股份公司、 挪威Reinpower
公司签署《全面合作协议》，使得公司成为两家外资公司在国内的排他性
合作伙伴，这种深度合作不仅有利于公司的市场开拓，而且有利于提升公
司自身研发能力。
z  水电作为可再生能源中成本为低廉的发电方式，其周期性并不强，而且公
司过去几年所体现出来的成长性足以与风电设备公司相媲美,我们有理由
相信公司未来的高成长速度将依然保持,根据我们的测算,08-10年的EPS
将分别达到0.84元、1.14元和1.52元，复合增长率超过35%,我们认为
公司可以给予2009年20倍PE,合理股价为22.8元,投资建议是买入并长
期持有。

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关键词：浙富股份 中长期发展规划 可再生能源 Power 潮汐发电 研究 深度 股份